情欲九歌迅雷下载 长风药业IPO投研陈说：收入增速放缓，家具结构单一，部分家具研发流程不足预期

发布日期：2025-01-14 18:59    点击次数：114

（原标题：长风药业IPO投研陈说：收入增速放缓，家具结构单一情欲九歌迅雷下载，部分家具研发流程不足预期）

本文开端：时间商学院 作家：陆海

开端丨时间投研

作家丨陆海

裁剪丨李乾韬

【导语】

受到环境稠浊、东说念主口老龄化等要素影响，连年来呼吸系统疾病发病率有增无减。其中，慢阻肺病（COPD）具有患病率高、致死率高等特征。只是在中国，COPD的患病东说念主数就高达1亿东说念主，每年约有100万东说念主死于该疾病。

这催生了一批主攻呼吸系统疾病的药企，其中就包括长风药业股份有限公司（下称“长风药业”）。2024年11月28日，两度冲击科创板IPO但均折戟的长风药业，放心向港交所递表，转战港股IPO。

招股书暴露，2021—2024年上半年（下称“陈说期”），长风药业营收高速增长，且2023年已放心扭亏为盈。不外，该公司存在家具结构单一、中枢家具纳入集采存不细目性、部分家具研发不足预期等问题。此外，布地奈德（长风药业中枢家具所属类别）还被纳入国度重心监控合理用药药品目次，上交所曾要求其剖释是否存在分歧理用药情况。

1月8日，就公司家具结构单一、家具纳入集采不细目性、研发用度率低于可比公司均值、部分家具研发不足预期等问题，时间投研向长风药业发函（邮箱：ir@ harmt**.com）并致电其证券事务部（0512-661**89）磋磨。1月9—14日，时间投研屡次致电该公司，但电话均无东说念主接听。为止发稿，对方仍未恢复。

【选录】

1. 实控东说念主均为好意思国国籍。梁文青、李励共计握有长风药业27.2%的股权，是该公司的实控东说念主，两东说念主均为好意思国国籍。

2. 国产家具赓续上市，冲破寡头独揽格式。2019年往时，阿斯利康（AZN.O）、葛兰素史克（GSK.N）、恒瑞医药（600276.SH）等5家企业占据中国吸入制剂市集约90%的份额，呈现寡头独揽格式。连年来，跟着国产家具赓续上市，寡头独揽格式被冲破。

3. 收入增速放缓，销售及分销开支（下称“销售用度”）激增。陈说期内，长风药业收入握续增长，然而增速有所放缓。2023—2024年上半年，该公司已扭亏为盈。同期，该公司销售用度激增，销售用度率远超研发用度率。

4. 柔和中枢家具销售风险。陈说期内，长风药业存在家具结构单一、中枢家具纳入集采存在不细目性等风险。

5. 柔和家具研发风险。这次IPO，长风药业筹备将部分募资用于吸入剂候选家具研发，现在该家具大部分处于临床或临床前开发阶段，研发终局具有不细目性。

【正文】

一、公司布景：实控东说念主均为好意思国国籍

长风药业设置于2013年1月24日，是一家专注于呼吸系统疾病界限药物研发、分娩和销售的企业。2021年5月，该公司的CF017，即诊疗支气管哮喘的吸入用布地奈德混悬液见效获批上市，并于同庚6月被纳入履历集采筹备，营收达成快速增长。

为止终末骨子可行日历，长风药业的首创东说念主、实控东说念主为梁文青、李励，两东说念主所有这个词握有该公司27.2%的股权。

其中，梁文青是长风药业的董事长、践诺董事兼首席践诺官。在创立长风药业之前，梁文青曾在好意思国创立中国健康参谋公司，并担任其总裁直至2010年。招股书暴露，梁文青领有超20年的医药及商量投资行业陶冶。

李励是别称呼吸系统药物研究群众，任长风药业践诺董事及首席科学家。创立长风药业前，李励曾先后任葛兰素史克高等科学家、好意思国先灵葆雅制药集团药物制剂研究部高等资深科学家等。招股书暴露，梁文青和李励均为好意思国国籍。

二、行业竞争格式：国产家具赓续上市，冲破寡头独揽格式

祥瑞证券2024年3月1日发布的行业陈说《先驱冲破寡头独揽格式，长风破浪吸入制剂蓝海》暴露，一直到2019年，我国吸入制剂市集份额仍被阿斯利康、葛兰素史克、恒瑞医药、丸石制药株式会社（maruishi）和德国制药公司勃林格殷格翰（Boehringer Ingelheim）主导，这5家企业所有这个词市占率保管在近90%的高位，保握寡头独揽格式。

不外，跟着国产家具赓续上市，以及集采的带动，该行业寡头独揽格式被冲破。祥瑞证券的陈说暴露，为止2023年第三季度，阿斯利康的市占率从52%下落至25%，5家龙头企业的所有这个词市占率也降至61%。字据PDB数据，我国吸入制剂参与企业数目加多至近60家。

在长风药业中枢家具布地奈德混悬液家具方面，为止终末骨子可行日历，中国已上市的家具有8款，其中7款为国产家具。按销量缱绻，2023年长风药业的布地奈德混悬液在中国的市占率约为20%。

从市集范围来看，2023年，呼吸系统疾病的全球吸入制剂市集范围达到251亿好意思元，展望2033年将达到351亿好意思元，2023—2033年的复合年增长率为3.4%。其中，2023年中国市集范围为222亿元，展望2033年将达到348亿元，2023—2033年的复合年增长率为4.6%。

在中国吸入制剂市集，布地奈德混悬液市集份额较高，2023年占比达到23.7%，总销售额为53亿元，展望2033年将达到69亿元，2023—2033年的复合年增长率为2.7%。

需放心的是，2023年6月9日长风药业流露的《长风药业:科创板初次公开刊行股票招股剖释书（呈报稿）》（下称“科创板招股书”）暴露，受到将来集采及医保控费的潜在影响，展望2025—2030年，中国呼吸系统疾病吸入制剂市集范围将有所放缓，到2030年增长至276亿元东说念主民币，年复合增长率为2.9%。

三、财务数据：收入增速放缓，销售用度激增

3.1 收入增速放缓，2023年达成扭亏

陈说期各期，长风药业的收入离别为0.42亿元、3.49亿元、5.56亿元、2.89亿元。据其流露的数据缱绻，2022—2024年上半年，其收入同比增速离别为731.53%、59.37%、19.60%，增长显赫放缓。

陈说期内，长风药业收入激增，主要收成于其CF017家具放量。招股书暴露，长风药业的CF017在2021年5月获批上市，短短一个月后就中选第五批宇宙药品贴近采购，从而带动销量和销售收入的增长。

从销量来看，陈说期各期，长风药业CF017的销量离别为0.11亿支、1.21亿支、1.98亿支、1.01亿支，2022—2024年上半年的同比增速离别为1008.09%、63.97%、19.33%。

销售收入增速基本与销量保握一致，2021年，长风药业CF017的收入仅为0.30亿元，2022年就增长至3.36亿元，同比增速高达1026.11%；2023—2024年，该家具的销售收入离别为5.48亿元、2.80亿元，同比增速离别为63.05%、18.08%。

收入激增的同期，长风药业开动扭亏为盈。招股书暴露，陈说期各期，长风药业的净利润离别为-1.32亿元、-0.49亿元、0.32亿元、0.09亿元，2023年达成扭亏为盈。

陈说期内，长风药业的毛利率有所改善，并对可比公司均值形成反超。在科创板招股书中，长风药业将恒瑞医药（600276.SH）、健康元（600380.SH）、仙琚制药（002332.SZ）、上海谊众（688091.SH）、微芯生物（688321.SH）、艾力斯（688578.SH）、百奥泰（688177.SH）等列为可比公司。

Wind数据暴露，陈说期各期，上述可比公司的毛利率均值离别为84.32%、78.08%、78.70%、78.48%，而长风药业的毛利率离别为52.8%、76.6%、82.2%、81.2%。自2023年以来依然高于可比公司均值。

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长风药业暗意，毛利率增长主淌若因为跟着CF017家具的销售收入显赫增长，该公司达成了范围经济。

3.2 研发用度率被反超

陈说期各期，长风药业的研发开支离别为0.99亿元、1.07亿元、1.33亿元、0.61亿元。2022—2024年上半年，同比增速离别为8.55%、23.84%、-13.02%，2024年上半年研发用度同比出现下滑。

长风药业的研发用度率（研发开支/收入）也呈现握续下滑趋势。招股书暴露，陈说期各期，长风药业的研发用度率离别为235.3%、30.7%、23.9%、21.1%，其间累计下落超210个百分点。

Wind数据暴露，同期，其可比公司的研发用度率均值离别为71.31%、33.17%、31.23%、27.38%。可见，自2022年以来，可比公司研发用度率已反超长风药业。

在科创板招股书中，长风药业指出，由于其CF017家具于2021年5月才放心获批，因此2020—2021年，其研发用度率与可比公司的研发用度率比较不具有参照好奇瞻仰好奇瞻仰。此外，长风药业还暗意，由于该公司主要从事吸入制剂的研发，与可比上市公司药品类型、研发本领要求、临床领导决议等方面不具有可比性。

3.3 销售用度激增

跟研发用度比较，长风药业的销售用度显赫增长。

陈说期各期，长风药业的销售用度离别为0.52亿元、1.36亿元、2.22亿元、1.18亿元，2022—2024年上半年，同比增速离别为161.65%、64.03%、20.84%。自2022年以来，无论是金额照旧同比增速，销售用度皆明显高于研发用度。

陈说期各期，长风药业的销售用度率离别为123.4%、38.8%、40.0%、40.8%，呈现出先下逾期上涨的趋势。Wind数据暴露，同期可比公司销售用度率均值离别为39.28%、37.51%、33.91%、33.89%，自2022年起均低于长风药业。

科创板招股书暴露，2020—2022年，市集推广费是长风药业销售用度的进攻组成部分，占比离别为30.62%、36.22%、69.03%。

而在市集推广费中，2021—2022年，长风药业新增了市集信息分析与聚集、病院走访两项。其中，市集信息分析与聚集的用度占市集推广费的比例离别为2.82%、53.33%，病院走访的用度占市集推广费的比例离别为16.60%、25.49%。

对此，长风药业暗意，由于其CF017家具于2021年5月获批上市，并于同庚9月开动大范围销售，因此其市集信息分析与聚集、病院走访等市集推广举止逐步加多，商量推广举止用度占比大幅提高。

连年来，我国医药反腐力度不断加强，市集监管总局2024年10月11日发布的《医药企业防护生意行贿风险合规指挥（征求主见稿）》中追想了9个医药企业生意行贿的常见场景，其中就包括学术走访同样生意行贿风险、招待生意行贿风险等。

3.4 短期偿债才调不足同业

陈说期各期末，长风药业的流动比率离别为6.25倍、3.53倍、2.89倍、2.45倍，速动比率离别为5.98倍、3.32倍、2.68倍、2.22倍。

Wind数据暴露，同期末，其可比公司流动比率均值离别为11.62 倍、9.70倍、6.18倍、5.33倍，速动比率均值离别为11.26倍、9.29倍、5.76倍、4.96倍。

可见，天然陈说期各期末，长风药业的流动比率和速动比率皆高于表面安全水平，然而跟同业可比公司的平均水平比较，其短期偿债才调较低。

四、风险要素：柔和中枢家具销售风险

4.1 家具结构单一的风险

招股书暴露，2021年10月、2022年11月、2023年9月，长风药业的CF036（硫酸沙丁胺醇雾化溶液）、CF018（氮?斯汀氟替卡松鼻喷雾剂）、CF038（硫酸特布他林雾化溶液）先后取得国度药监局的批准；2024年5月，其GW006（阿福特罗雾化溶液）还取得FDA（好意思国食药处罚局）批准，这是其在好意思国首款获批家具。

尽管已有多款家具获批，然而从收入组成来看，现在长风药业的主要收入开端依然是CF017家具。

陈说期各期，长风药业的CF017家具收入离别为0.30亿元、3.36亿元、5.48亿元、2.80亿元，占总收入的比重离别为71.1%、96.2%、98.4%、96.8%。

比较之下，CF018家具天然已于2022年达成生意化，然而2022—2024年上半年的收入占比离别为0.1%、0.2%、2.4%，占比仍较低。而CF036家具则于2023年达成生意化，2023—2024年上半年，其收入占比离别为0.1%、0.1%，后两款家具仍处于生意化早期阶段。

在科创板招股书中，长风药业指出，其CF018家具尚未进入国度医保目次，因此该家具仍处于生意化栽培阶段；而CF036、GW006、CF018等家具上市后量产销售仍需一定的栽培周期。因此，短期内该公司收入仍将以CF017家具为主，存在单一家具依赖风险。

4.2 纳入集采存不细目性风险

长风药业的CF017家具于2021年被纳入宇宙8个省份的集采目次，有用期3年，该采购周期已于2024年届满。

招股书暴露，长风药业正与商量部门就续签CF017的贴近采购状态再次进行磋商。同期，该公司正在与商量部门就将CF036纳入贴近采购目次进行磋商。本批贴近采购纳入及赓续所以区域为单元进行，由多个省份鸠集进行集采。

现在，长风药业赓续CF017的贴近采购纳入履历及将CF036纳入贴近采购目次的投标已获以江苏省为首的定约（下称“江苏定约”）领受，该定约由11个省份组成。不外，江苏定约所遮蔽省份的公立病院将认购CF017及CF036的最低金额尚未最终细目。

字据科创板招股书，在2021年6月被纳入第五批宇宙药品集采范围的布地奈德混悬液家具中，四川普锐特、长风药业、健康元、耿直天晴离别以2.79元/支、3.19元/支、3.39元/支、5.65元/支中选；跟集采前的价钱比较，前述4家公司的家具集采后离别降价73.7%、78.3%、77.3%、52.4%。

那么，在新一轮集采中，长风药业的中枢家具是否有进一步大幅降价的风险？

对此，长风药业2024年1月12日流露的《对于长风药业股份有限公司初次公开刊行股票并在科创板上市肯求文献的审核问询函之恢复陈说》（下称“问询恢复”）暴露，上交所要求长风药业剖释呈报上市和在研竞品对2024年集采格式的影响，以及中选采购价钱大幅下落的风险程度。

问询恢复暴露，为止该陈说出具日，已有9个处于呈报上市阶段，以及7个处于BE/临床领导阶段的在研竞品，展望至2024年年底赓续时将新增3～4家企业获批上市。新增获批企业家具上市后，由于家具住院、取得临床认同度以及推广产能以进步供应保险才调仍需要一定时辰，展望上市后短期内无法快速进入市集。不外，长风药业的CF017获批上市仅1个月后，就被纳入了集采目次。

另外，长风药业还补充流露了集采赓续战略存在不细目性及集采赓续获批厂商加多对公司将来收入产生不利影响的风险。该公司暗意，本轮集采届满后，该公司将濒临原宇宙药品贴近采购未中选区域无法完成赓续、原中选区域与多家同期中选，或赓续价钱进一步下落的风险，从而濒临吸入用布地奈德混悬液在集采渠说念收入下落的风险。

4.3 国度重心监控合理用药药品目次的风险

科创板招股书暴露，2023年1月，国度卫健委办公厅发布《对于印发第二批国度重心监控合理用药药品目次的见告》，布地奈德被纳入其中。

问询恢复暴露，上交所要求长风药业剖释布地奈德被列入重心监控合理用药药品目次的原因，以及施行中是否存在较多分歧理用药的情形。

对此，长风药业暗意，2023年1月，国度卫健委发布《第二批国度重心监控合理用药药品目次》，各地要以步履临床用药步履、促进合理用药为责任宗旨，对纳入目次的药品制定完善临床应用指南，明确临床应用的条款和原则，加强合理用药监管。

不外，长风药业暗意，为止该陈说出具日，国度卫健委等商量部门未对单个药品被纳入重心监控用药目次原因作出具体剖释。

4.4 部分家具研发流程不足预期

问询恢复暴露，长风药业现在主要在研家具的骨子发达较第一次呈报科创板IPO时流露的展望上市时辰存在较大程度的延后。

其中，其糠酸莫米松鼻喷雾剂展望上市时辰从第一次呈报时流露的2022年蔓延到2025年，沙好意思特罗替卡松吸入气雾剂从2023年蔓延至2026年，噻托溴铵吸入粉雾剂在欧洲、中国展望上市时辰离别从2024年蔓延至2027年、2028年，格隆溴铵吸入粉雾剂展望上市时辰则从2024年蔓延至2027年，倍氯米松福莫特罗吸入气雾剂展望上市时辰从2024年蔓延至2028年。

可见，上述多款家具的展望上市时辰蔓延了3～4年，研发流程不足预期。对此，长风药业暗意，上市时辰蔓延的主要原因，包括受到群众卫惹事件影响临床发达较慢、受群众卫惹事件影响境外供应商采购周期、开发录用周期延长以及受原研专利到期时辰限度影响等。

五、募投边幅分析：柔和家具研发风险

这次IPO，长风药业筹备将募资用于为吸入制剂候选家具的握续研发、临床开发及生意化提供资金，为多个更正管线筹备及才调平台的临床前研发提供资金，为分娩格式、开发采购及分娩处罚系统的推广及升级提供资金及补充营运资金。

其中，吸入剂候选家具主要包括DPI（吸入粉雾剂）、SMI（吸入喷雾剂）、鼻喷雾剂、MDI（吸入气雾剂）等。

现在，长风药业的分娩格式可接济年产2.206亿支雾化混悬液、5000万支雾化溶液、400万瓶鼻喷雾剂、200万瓶定量MDI家具及2400万支DPI家具。不外，由于其CF017家具见效生意化，因此分娩线主要用于分娩该类家具。

长风药业的产能期骗率握续进步，陈说期各期离别为52.9%、80.2%、95.9%、96.4%。该公司正通过两期的开发边幅推广分娩才调。一期筹备于2025年年底完成，将主要专注于SMI和鼻喷雾剂家具；二期的第一部分展望于2026年年底插足使用，将成心分娩MDI和脂质体家具。

现在，长风药业濒临着家具结构单一的问题，急需鞭策其他家具生意化来提高抗风险才调，因此，其募投边幅主要布局家具研发分娩。

需放心的是，从研发流程来看，现在长风药业大部分吸入剂候选家具仍处于临床或临床前开发阶段。其中，其SMI家具均处于小试阶段，MDI和DPI大部分家具也皆处于中试阶段。

长风药业在招股书中暗意，临床开发属本钱密集型，可能需要多年的努力方可完成，而终局则具有其固有的不细目性。该公司现在及将来的候选家具均易濒临在药物开发任何阶段存在的固有的失败风险，包括发生不测，或不能袭取的不良事件，或未能在临床领导中解说疗效。

（全文6247字）

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